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  文/中國經濟50人論壇 吳曉靈

  準確界定金融相關概念,是金融發展、監管進步和立法完善的基礎。遏制當前金融亂象、規範金融秩序、深化金融供給側結構性改革,必須正本清源,從金融基礎概念和基本邏輯入手,提高金融認知水平,同時健全金融法治體系、厘清監管定位和職責分工,從而為市場發展創造良好生態環境。

  金融及資產管理產品法律關系的爭議

  第一,資產管理產品法律關系存在爭議源于對金融基礎概念欠缺共識。對部分金融基礎概念缺乏共識,是我國金融業的一個根本性問題。主要原因在于︰一是歷史原因,我國從計劃經濟向市場經濟轉軌過程中,特意回避了一些當時的概念“禁區”,一些金融基礎概念也因此發生變異,使含義偏離了其本原內容。二是知識結構問題。一些學者的理論根基主要來源于計劃經濟時代,且仍在以計劃經濟理念解讀市場經濟相關概念問題,出現基本概念上的認知偏差。三是利益驅動。若基于本位主義,根據自己的利益決定是否接受、如何接受某個金融概念,則很容易引發利益之爭。因此,根治金融亂象需要從基本概念、基本邏輯上統一認識,通過基礎法律關系嚴格界定金融的各種概念。

[配資公司簡介]吳曉靈︰準確界定金融相關概念 實現資產管理市

  第二,需要厘清各類金融工具的基礎法律關系。金融活動是財產權的一種實現形式,其法律關系決定了收益權和風險責任。各類金融工具主要有四種基礎法律關系︰一是債權債務關系。主要包括存款、貸款、固定收益產品(如債券等)、金融衍生品、保險等。需要說明的是,金融衍生品和保險本質上不是債權關系,但當出現違約並最終清算時會形成債權債務關系,所以將其暫歸此類。二是權益關系。包括及各種權益憑證,權益關系是收益權與管理權的結合。三是信托關系。包括基金、集合資產管理計劃、信托受益憑證等多種金融產品。四是保險關系。本質是大數法則下的互助關系。

  第三,需要加深對資產管理產品信托關系的認識。當前在金融工具基礎法律關系的認定中,面臨的最大問題是對信托關系的認識不夠清晰,尤其是對信托關系與委托代理關系之間的區別沒有界定清楚。信托關系中,委托人把貨幣資金或財產交給受托人,受托人以自己名義來處置資金或財產;委托代理關系中,委托人(授權人)把貨幣資金或財產交給受托人,受托人按照委托人指令、以委托人名義處置。兩者在委托人收益和風險承擔方面是一致的,但在行使權利的名義和行使權利的自由度方面存在區別。信托關系中,委托人將資產轉移給受托人後,受托人以自己名義主動進行資產管理,在合同範圍內有很大自由裁量權;委托法律關系中,受托人根據委托人指令對資產進行管理,受托人具有被動性。比如,集合資產管理計劃通過集合眾多投資者的資金進行投資運作,屬于信托關系。單一資產管理計劃可以是委托代理關系,也可以是信托關系,單一客戶資產的全權委托實質是信托關系。總之,需要對《信托法》等基本法律進行修訂,從法律層面將信托關系和委托代理關系界定清楚。

  第四,資產管理產品的金融屬性應當是證券。將集合資產管理產品界定為證券是資產管理市場最關鍵的問題,如果沒有這個認識,整個資產管理市場就欠缺明確的法律基礎。《證券法》是資本市場最基礎的法律,《證券投資基金法》是其特殊法。以美國經驗來看,美國法院對證券要素判斷的判別方法有四點︰一是投入資金;二是用于合資盈利的項目之中;三是依靠他人運作;四是以求得利益。按中文的解析,證券就是一張證明,是一種財產權益的可分割可轉讓或可交易的憑證或投資合同。各類集合投資均符合上述的判斷,應將集合投資計劃(集合資產管理)納入證券的範疇。

  另外,需要對萬能險、投連險的投資賬戶的屬性做進一步的研究。保險公司發行萬能險收到保費後,進入兩個賬戶︰一個是保險公司普通賬戶,一個是萬能賬戶。普通賬戶就是傳統保險公司得到保費以後進行投資運營的賬戶,萬能賬戶則是用于投資增值的賬戶。萬能賬戶有預期收益率,不同預期收益的賬戶投資組合不同,所以萬能險有不同的投資組合賬戶。這個賬戶集合了很多人的錢做組合投資,與投資基金基本類似。唯一的區別是其收益分為兩部分,一部分支付各種費用,如保險的各種費用、平滑賬戶利潤的支出;另一部分是投保人選擇萬能賬戶的收益。現在對萬能險投資賬戶是否適用公募基金的監管規則成為一個有爭議的問題。另外有爭議的是投連險的投資賬戶,20世紀60年代美國的一家保險公司開發了投資連接保險產品,美國證監會起訴發行投連險的公司未經注冊發行證券,美國最高法院判決投連險投資賬戶的性質屬于基金,應納入投資公司(基金)監管範疇。所以,美國現在所有的投連險產品都接受證監會和州保險監管機構的雙重監管。我國投連險的投資賬戶性質並未明確為基金,也未明確其應受證監會監管。

  資產管理市場存在的問題

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